前言

8月7日，乐华娱乐集团通过港交所聆讯，拟在香港主板上市。通过分析乐华的招股说明书，我们可以管窥乐华对A-SOUL的态度，或者说虚拟艺人在资本眼中的形象，以及获取一些关键信息。

本文分为六节，其中第二节“A-SOUL平均每个月分给乐华100万”和第五节“三大理由助力华子成功收租”是重点部分。而每一节基本上有四个部分：(1)招股说明书截图，而且我会在截图上标示重点，并标注原文页码；(2)繁转简：在一些必要部分，我会将繁体字转换为简体字，方便大家阅读；(3)解读：对招股说明中一些名词概念的解读；(4)分析：就是本人的主观看法。

完整版招股说明书及其来源网站附于文末，供大家参考。

正文多图。

目录

第一节  虚拟艺人及其收入与毛利

第二节  A-SOUL平均每个月分给乐华100万

第三节  “幕后演员”的纠纷与离职可能产生的不利影响

第四节  通往“魂皮分离”的道路

第五节  三大理由助力华子成功收租

第六节  “真正的资本”来喽

第一节 虚拟艺人及其收入与毛利

一、解读

乐华将“虚拟艺人”定义为“会唱歌跳舞的动画角色，类似真实艺人”。

需要指出的是，招股说明书中提到的虚拟艺人只有A-SOUL、量子少年和EOE。

二、分析

15页说在2022年1月1日至4月30日4个月期间，泛娱乐业务产生的收入同比增加了1000-740=260万元， 主要由于A-SOUL产生的收入增加。

18页说在2022年1月1日至4月30日4个月期间，泛娱乐业务产生的毛利同比增加了730-520=210万元， 主要由于虚拟艺人（应该是包括A-SOUL和量子少年）产生的收入增加。

与此同时，在乐华眼中，“虚拟艺人成本相对较低，其毛利率相对较高”。

虽然我们无法确切地知道15页、18页中的“主要”是什么意思，是指1/2、2/3还是90%以上，但这个问题是不要紧的，因为第二节才是重点。

第二节 A-SOUL平均每个月分给乐华100万

一、繁转简

1. 图1（130-131页）

泛娱乐业务。

凭借在艺人管理市场的行业经验，我们积极拓展泛娱乐市场，包括虚拟艺人商业发展、综艺节目形式授权及艺人相关衍生品销售。

我们与一名业务伙伴合作开发由五名数字化打造的成员组成的流行虚拟艺人组合A-SOUL，该组合于2020年11月出道。

我们源自泛娱乐业务的收入主要包括(i)虚拟艺人的商业发展；(ii)综艺节目形式授权及(iii)出售艺人相关衍生品产生的收入。

于业务纪录期，我们与一家业务伙伴就A-SOUL的商业发展合作，并委聘第三方制作及出售艺人相关衍生品。

2. 图3（287页）

泛娱乐业务

于业务纪录期，我们源自泛娱乐业务的收入主要包括(i)虚拟艺人的商业发展；(ii)综艺节目模式许可；及(iii)出售艺人相关衍生品产生的收入。

于2019年、2020年及2021年以及截至2021年及2022年4月30日止四个月，泛娱乐业务所得收入分别为人民币26.5百万元、人民币21.1百万元、人民币37.9百万元、人民币7.4百万元及人民币10.0百万元，分别占同期总收入的4.2%、2.3%、2.9%、2.2%及2.8%。

于业务纪录期，于2019年、2020年、2021年以及截至2022年4月30日止四个月，虚拟艺人业务的收入为零、零、人民币13.2百万元及人民币4.8百万元，占同期总收入的零、零、1.0%及1.4%，有关收入主要来自虚拟艺人的流媒体直播活动及其他商业活动。

二、分析

乐华的招股说明书显示，在2021年一整年内，虚拟艺人的业务收入为1320万元，而在2022年1月1日至4月30日4个月期间，虚拟艺人的业务收入为480万元。

不那么严谨的话，即不将量子少年和其他虚拟艺人提供的收入计入在内（实际上，招股说明书提到的虚拟艺人也只有A-SOUL、量子少年和EOE），上述两个收入基本上可以视作由是A-SOUL提供的，也就是说A-SOUL在2021年给乐华创造了1千多万元的收入，2022年前四个月又根据协议分给乐华4百多万元，平均每个月分1百万元左右。

至于为什么480万和第一节的15页提到的240万元对不上，那是因为泛娱乐业务还包括其他内容（如电影、综艺等），其他内容缩减，虚拟艺人业务扩张，480万元自然就说得通了。

请注意：这1320万和480万两个数据是A-SOUL分给乐华的钱，而不是A-SOUL创造的总收入，如果知道约定的分配比例的话，那么可以大致计算出A-SOUL的总收入。

第三节 “幕后演员”的纠纷与离职可能产生的不利影响

一、繁转简

运营虚拟艺人的公司与虚拟艺人的幕后演员之间的任何纠纷，或虚拟艺人的幕后演员离职，均可能导致该等公司运营虚拟艺人的业务中断及运营虚拟艺人产生的收入减少，从而可能导致我们的合作、投资或收购价值变动。任何上述情况均可能对我们的品牌、业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。

二、分析

有没有想过之所以纠纷、离职会产生不利影响的原因，那就是她们才是企划核心，企划核心走了不产生不利影响才怪，结果还是把她们视作“幕后演员”就随便打发掉了。

第四节 通往“魂皮分离”的道路

一、繁转简

一名虚拟艺人背后可有一名或多名幕后演员。

虚拟艺人的形象及身份一般与幕后演员的形象及身份并无关连。

通过技术方法，艺人管理公司可及时调整其虚拟艺人的公众形象及专业技能，以把握公众品味及市场偏好的最新变化，维持其知名度。虚拟艺人所演艺的内容可根据品牌或受众的需求进行量身定制。此外，虚拟艺人更易于触达受众，并可主动与关注者互动。最后，虚拟艺人可突破时空界限，全天候出现在多个渠道。

二、解读

位于北京的中国科技公司： 北京朝夕光年信息技术有限公司（法定代表人：严授）

位于杭州且专注于开发虚拟艺人的公司： 杭州看潮信息咨询有限公司（法定代表人： 王佳伟）

这两个公司都是北京游逸科技有限公司（法定代表人：李飞）的全资子公司，都是字节系。

三、分析

“虚拟艺人的形象及身份与幕后演员的形象及身份并无直接关系”，这是想朝“魂皮分离”方向迈进吗，还是说是不懈追求的目标，更不要说“根据品牌或受众的需求进行量身定制”。

第五节 三大理由助力华子成功收租

一、繁转简

当我们与客户为A-SOUL安排业务活动时，我们经常就客户需求的技术可行性（如是否可以在技术上捕捉及重现虚拟艺人预期的面部表情及身体动作，以及预计的实行成本）与业务伙伴及其联属公司讨论。该通信过程通常产生巨额通信成本，因此导致磋商及结果交付时间较长。

为提高A-SOUL商业发展的效率，我们已与业务伙伴订立协议，自2022年起不再从事A-SOUL的商业发展。而业务伙伴及其联属人士自此将拥有经营、管理及进行A-SOUL商业开发的独家权利。

由于(i)我们提出创立A-SOUL；(ii)我们的营销及宣传资源以及我们为A-SOUL制作的音乐作品增加其受欢迎程度；及(iii)尽管我们不再负责A-SOUL的发展，惟当我们在娱乐行业运营的过程中发现合适机会时，我们将持续为A-SOUL捕捉商机，因此我们有权按协议比率收取A-SOUL产生的部分收益。

我们并无与A-SOUL背后的幕后演员订立任何合同。

根据弗若斯特沙利文，各方同意根据就A-SOUL的营运与业务伙伴订立的业务安排选择、委聘及管理背后幕后演员的责任只属于一方乃符合行业惯例。

二、解读

产生巨额通信成本，看来自家人沟通也非常不顺利，真是有意思。

乐华自2022年起不再从事A-SOUL的商业发展，与“切割”的消息一致。

乐华没有和五位成员签合同，与杭州市滨江区人社局的回复对得上。

三、分析

华子现在是纯纯地坐地收租，即使从2022年起乐华“不再从事A-SOUL的商业发展”，但是由于上述(i)我提议的、(ii)我喂大的、(iii)我能提供潜在的帮助三个原因（协议约定），所以乐华依然“有权按协议比率收取A-SOUL产生的部分收益”，具体来说，平时没事的时候你要分我钱，如果我给你拉了工商过来，你还要再给我点介绍费。

第六节 “真正的资本”来喽

一、繁转简

除A-SOUL外，我们亦投资于尼斯未来，该公司推出量子少年的虚拟艺人公司，量子少年由四位男虚拟艺人成员组成，分别为楚枫、慕宇、泽一及祥太。于2021年12月出道后，量子少年于多个媒体平台拥有并经营自己的频道，包括微博、抖音、哔哩哔哩及快手。我们亦与尼斯未来订立音乐许可及合作协议，并将为量子少年制作用于其直播活动的音乐作品。请参阅“关连交易——全面获豁免持续关连交易”以了解详情。于2022年，尼斯未来推出另一个虚拟艺人组合EOE，EOE由五位女虚拟艺人成员组成。于业务纪录期及直至最后实际可行日期，我们并无参与量子少年或EOE的运营或商业开发，包括（但不限于）挑选、委聘及管理虚拟成员的幕后演员。

此外，在2022年第二季度，我们与在开发赋能虚拟艺人技术方面有经验的业务伙伴联合成立两家公司，以进一步扩展我们的虚拟艺人业务。（附注1）我们于该两家公司各自担任财务投资者，且我们目前并无任何计划以参与彼等的日常营运。展望未来，当我们签订有关虚拟艺人的合同时，我们将尽最大努力就权利进行谈判，以使我们能够合理地监督虚拟艺人的运作。

附注1：截至最后实际可行日期，我们于该两家公司各自持有20%股权。于第一家公司，业务伙伴包括(i)蓝色宇宙数字科技有限公司（持有45%股权）；及(ii)三名于数字营销、艺人宣传及音乐制作等领域拥有丰富专业知识的自然人，包括宗辉先生（持有20%股权）、黄子琦女士（持有5%股权）及另一自然人（持有10%股权）。于第二家公司，业务合作伙伴包括(i)天津超越次元经济信息咨询合伙企业（有限合伙）（持有60%股权）；及(ii)杭州仓廪企业管理合伙企业（普通合伙）（持有20%股权）。

二、分析

量子少年和EOE隶属于尼斯未来，而现在乐华又和尼斯未来重复之前的操作，粉丝更是直接左手倒右手，靠这种商业模式华子赢太多了。

此外，我还听说有3个虚拟女团和1个虚拟男团正在筹备中，分别是project X、5月开始7月截止在wb招募的虚拟女团、和蓝色光标合作的国风虚拟女团，以及3月开始5月截止招募的虚拟男团。

这一部分的最后一段指出，乐华还将“进一步扩展虚拟艺人业务”，意思是未来将量产更多的虚拟偶像团体，让广大男高男大们好好见识一下什么才叫真正的资本???

参考资料

《乐华娱乐集团招股说明书》8月7日最新版：https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2022/104282/documents/sehk22080700061_c.pdf

《乐华娱乐集团招股说明书》3月8日第一版：https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2022/104282/documents/sehk22030801253_c.pdf

资料来源（港交所披露易）：https://www1.hkexnews.hk/app/appindex.html?lang=zh